Estratégia de opções reais

Usando opções reais ao tomar decisões de estratégia financeira.
Links Relacionados.
Embora o uso de opções reais de avaliação de investimentos seja cada vez mais aceito, os aspectos práticos de usar técnicas de preços de opções e idéias para tomar decisões de estratégia financeira reais são menos bem compreendidos.
Este artigo considerará inicialmente como um projeto tradicional individual poderia ser reavaliado usando a avaliação de opções. Considerará então como a avaliação da opção poderia ajudar ao avaliar uma carteira de projetos e concluirá com uma breve discussão sobre projetos interdependentes.
Uma avaliação tradicional de projetos e opções.
Imaginemos que uma empresa está propondo um grande projeto de expansão. A equipe de gerenciamento operacional prevê os fluxos de caixa relevantes para o projeto de acordo com os pressupostos padrão e as políticas estabelecidas pela gestão financeira. A gestão financeira, em seguida, descontou estes fluxos de caixa a um custo de capital de 11% e isso resultou em um VPL de apenas US $ 5 milhões. Por uma questão de simplicidade, o imposto, a inflação e outras complicações do mundo real foram ignoradas.
Os executivos que são defensores interessantes desta expansão estão decepcionados com o baixo VPL e temem que o projeto não seja provável que obtenha aprovação ao competir por fundos contra outros projetos. Eles consideram que o projeto está sendo subvalorizado e, portanto, uma reunião com a equipe de gerenciamento financeiro é organizada. Nesta reunião, a equipe de gerenciamento financeiro consulta a grande saída líquida de caixa prevista para o final do segundo ano. Como resultado, torna-se evidente que o projeto inclui um investimento inicial de US $ 600 milhões, o que gerará entradas de caixa líquidas de US $ 110 milhões nos próximos 10 anos, seguido de um investimento adicional de US $ 300 milhões após dois anos, o que aumentará a rede entradas de caixa de US $ 48 milhões para US $ 158 milhões por ano para os oito anos restantes. Uma discussão adicional revela que o investimento adicional após dois anos é discricionário e não necessariamente precisa ser feito.
Por isso, o projeto pode ser visto como uma expansão inicial que custa US $ 600 milhões - fase 1 - seguida de uma opção para ampliar ainda mais após dois anos - fase 2.
Se forem realizados cálculos de NPV separados para cada uma dessas fases. Os resultados abaixo são obtidos.
Cálculo NPV - fase 2:
O VAN total é basicamente inalterado como US $ 47,8 milhões - US $ 43 milhões = US $ 4,8 milhões, o que é aproximadamente o mesmo que os US $ 5 milhões calculados inicialmente. Na medida em que há uma diferença, isso pode ser atribuído ao arredondamento. Esta análise, por si só, fornece alguma visão, dado que não há obrigação para a empresa realizar a fase dois, o VPL global deve ser de pelo menos US $ 47,8 milhões, o que excede o VPL inicial calculado em US $ 5 milhões.
Vale ressaltar que o gasto discricionário no final do segundo ano também foi descontado com o custo de 11% do capital. Embora esta seja a abordagem comumente tomada, poderá ser mais preciso descontar essas despesas discricionárias à taxa de risco livre. Isso ocorre porque as despesas discricionárias têm muito menos riscos operacionais do que as entradas de caixa líquidas que se espera resultarão dessas despesas. Se for utilizada uma taxa livre de risco de 5%, o valor presente da despesa de US $ 300 milhões no final do segundo ano seria de US $ 272,1 milhões. Isso é US $ 28,5 milhões (272,1 - 243,6) mais do que o valor presente se o custo do capital for usado. Assim, o NPV global original e o VPL da fase dois talvez sejam reduzidos por US $ 28,5 milhões. Essa abordagem seria consistente com o tratamento do preço de exercício no modelo Black Scholes Option Pricing.
Embora a fase dois não pareça valer a pena, a opção para realizar esta fase só pode agregar valor, uma vez que uma opção nunca pode ter um valor negativo. Se os fluxos de caixa esperados da fase dois se tornassem favoráveis, a empresa terá a capacidade de realizar a fase dois e colher o benefício. Assim, o NPV global será de US $ 47,8m mais o valor da opção para realizar a fase dois.
Para avaliar a opção de realizar a fase dois, primeiro devemos atribuir figuras às entradas necessárias para a fórmula de preços de opções de Black Scholes (BSOP):
P e = o investimento exigido após dois anos para realizar a fase dois = $ 300m P a = o PV das entradas de caixa líquidas atualmente previstas a partir da segunda fase = $ 200.6m (isso deve excluir a P e) t = o tempo até a segunda fase começará = 2 anos s = a volatilidade - assumida como sendo 0,4 (desvio padrão) r = a taxa livre de risco - assumida como sendo de 5%
Os números P e e P a podem ser vistos no cálculo do VPL para a fase dois e, como sabemos, a empresa tem a opção de se expandir para a segunda fase após dois anos. O s e r serão ambos dentro de qualquer pergunta de exame e, portanto, figuras apropriadas foram assumidas.
Usando essas entradas, o valor da opção agora pode ser calculado.
d 1 = (ln (200,6 / 300) + (0,05 + 0,5 x 0,4 2) x 2) / (0,4 x √2) = (- 0,402 + 0,260) / 0,566 = - 0,251 ≈ - 0,25.
d 2 = - 0.251 - 0.566 = - 0.817 ≈ - 0.82.
N (d 1) = 0,5 - 0,0987 = 0,4013.
N (d 2) = 0,5 - 0,2939 = 0,2061.
Valor da opção de chamada = (200,6 x 0,4013) - (300 x 0,2061 x e (-0,05 x 2)) = 80,5 - 55,9 = $ 24,6 milhões.
Assim, o VPL total para o projeto com a opção de expansão = $ 47,8m + $ 24,6 milhões = $ 72,4 milhões. Como resultado da gestão financeira tomar o tempo para entender melhor o projeto e as opções reais dentro dele um projeto que parecia bastante marginal, mostrou-se atraente e é muito mais provável que vença a aprovação.
A atratividade do projeto surge porque a primeira fase do projeto é atrativa e a empresa pode se beneficiar se a expansão da fase dois finalmente se tornar valiosa.
Conforme discutido no artigo das opções reais anteriores, existem problemas significativos associados ao uso do BSOP para valorizar opções reais e, portanto, o valor da opção de US $ 24,6 milhões calculado deve ser tratado apenas como indicativo e deve ser usado com cuidado.
Um portfólio de projetos e avaliação de opções.
Assim que os executivos lançam uma estratégia, as condições mudam no ambiente em que estão operando e, de fato, seu conhecimento desse ambiente é atualizado. Assim, os gerentes devem gerenciar e responder de forma adequada. A análise NPV tradicional é provavelmente uma ferramenta muito estática para refletir esse gerenciamento ativo. Isso é porque ele tende a assumir que uma empresa seguirá um plano previamente acordado e não é tão boa para a evolução dos eventos. Em vez disso, os gerentes talvez possam ver os projetos que poderiam realizar para atingir seus objetivos como um portfólio de opções reais que poderiam potencialmente exercer ao longo do tempo.
Imagine que uma empresa enfrenta seis projetos independentes da seguinte forma:
Dado que esses projetos de análise NPV básicos U e V seriam aceitos e um VPL total de US $ 8 milhões seria gerado para a empresa.
Vamos agora imaginar que os projetos U e X devem ser realizados imediatamente ou não. Em outras palavras, não há opção para atrasar esses projetos. Assim, o projeto U seria aceito para gerar um VPL de US $ 5 milhões eo projeto X seria rejeitado. Uma analogia útil aqui é a de frutas cultivadas em um jardim. Projetos U e X representam frutas que precisam ser escolhidas agora. O Projeto U representa o fruto perfeitamente maduro que pode ser vendido ou consumido, enquanto o projeto X representa o fruto podre que deve ser escolhido, mas depois descartado.
Os projetos remanescentes podem ser adiados e representam frutas que não precisam ser colhidas imediatamente e que têm potencial para desenvolver frutos perfeitamente maduros. Dada a volatilidade dos fluxos de caixa desses projetos e o período pelo qual eles podem ser atrasados, os valores das opções podem ser calculados para esses projetos. Estes dados e os valores das opções resultantes são apresentados abaixo:
Esses valores de opção foram calculados usando uma taxa de risco sem risco de 5%.
Esses valores de opção totalizam um valor de US $ 30,5 milhões. Se o VPL do projeto U, que já foi aceito, é adicionado a este, é criado um valor total de US $ 35,5 milhões. Esse valor é significativamente maior do que o VPL original de US $ 8 milhões, o que poderia ter sido gerado pela aceitação dos projetos U e V. No entanto, é necessário um gerenciamento cuidadoso, se for gerado o máximo de valor possível.
Vamos agora considerar cada um dos projetos V, W, Y e Z separadamente:
Como o uso da análise de avaliação de opções ajuda quando comparado a uma análise NPV tradicional?
Conforme explicado anteriormente, a análise NPV tradicional levaria à aceitação dos projetos U e V, resultando em um VPL de US $ 8 milhões e a rejeição dos outros quatro projetos. No entanto, a análise de avaliação de opções resulta na aceitação do projeto U gerando um VPL de US $ 5 milhões, a rejeição do projeto X e as opções para realizar os outros quatro projetos no futuro, cujo valor total foi estimado em US $ 30,5 milhões.
Além disso, a análise encoraja a gestão ativa:
O Projeto V foi identificado como digno de um gerenciamento cuidadoso para garantir que ele seja realizado no ótimo momento para maximizar o valor criado, mas ao mesmo tempo garantindo que o VPL positivo existente não seja destruído.
Dos projetos remanescentes, o Projeto W foi identificado como o projeto que merece menos atenção, enquanto o projeto cuidadoso Y e até mesmo o projeto Z poderiam finalmente criar valor para a empresa.
É crucial reconhecer que projetos, assim como frutas, exigem educação. Isso ocorre porque, à medida que o tempo se aproxima quando o projeto deve ser executado ou abandonado, o valor da opção sempre tende a declinar assumindo que todas as outras variáveis ​​permanecem constantes. Isso ocorre porque o tempo de vencimento cai e o valor presente do preço de exercício, o investimento a ser feito para realizar o projeto, está aumentando.
Portanto, sem nutrir todos os valores das opções, será transferido para zero ao longo do tempo. Para que isso não aconteça, deve haver boa sorte ou gerenciamento ativo. A boa sorte poderia agregar valor a um projeto porque, por exemplo, o crescimento súbito da economia poderia significar que os retornos de um projeto se tornam mais altos do que os previstos originalmente. O gerenciamento ativo pode envolver a ação para reduzir os custos ou aumentar as receitas associadas a um projeto. Igualmente, podem ser tomadas medidas para reduzir o investimento inicial exigido no projeto.
O uso da abordagem de avaliação de opções ajudou a identificar os projetos mais propensos a se beneficiar de tal incentivo e, portanto, é útil como uma empresa segue e desenvolve sua estratégia financeira.
Projetos interdependentes.
Até agora, este artigo analisou a forma como a nossa compreensão de um único projeto e um portfólio de projetos independentes pode ser aprimorada pelo uso da avaliação de opções. Consideremos agora projetos brevemente interdependentes.
Assim como você e eu enfrentamos uma infinidade de opções ao comprar um carro novo, o fabricante do carro também possui muitas opções.
Por exemplo, um fabricante de automóveis pode ter um projeto para lançar um novo modelo de salão. A partir deste modelo de salão, um modelo de propriedade poderia ser lançado e, a partir disso, uma versão 4x4 do modelo de propriedade poderia ser lançada. Esta é uma estratégia seguida por Skoda com suas gamas Octavia e Superb. Com efeito, a empresa possui o projeto inicial (o lançamento do salão), seguido de uma opção de compra no lançamento da propriedade, que possui uma opção de compra no lançamento da propriedade 4x4. Por isso, a empresa ligou uma chamada! Isto é conhecido como um ninho de opções ou opções aninhadas.
Outro fabricante de automóveis também pode ter um projeto para lançar um novo modelo de barramento. A partir deste salão, um modelo de propriedade poderia ser lançado e um modelo de veículo utilitário esportivo (SUV) também poderia ser lançado. Esta é uma estratégia seguida pela BMW com suas séries 3 e 5 séries. Com efeito, a empresa possui o projeto inicial (o lançamento do salão), seguido de uma opção de compra no lançamento da propriedade e uma opção de compra no lançamento do modelo SUV (BMW X3 e X5). Embora essas opções não estejam aninhadas, eles obviamente ainda estão muito relacionados.
Entender como essas opções se inter-relacionam é obviamente útil para uma empresa à medida que desenvolvem sua estratégia. Mais uma vez, boa sorte e gestão ativa desempenham sua parte. Por exemplo, alguns invernos ruins provavelmente aumentarão as vendas futuras de SUV e 4x4. Isso, por sua vez, aumenta o valor das opções de chamada para fabricar esses modelos e, portanto, o valor do lançamento original do produto.
A gestão ativa poderia envolver o desenvolvimento de um novo sistema 4x4 mais eficiente em termos de combustível. Qualquer aumento da eficiência de combustível também aumentará as vendas de SUV e propriedades 4x4, e aumentará o valor das opções de compra para fabricar esses modelos e, portanto, o valor do lançamento original do produto. Por outro lado, as vendas extras de modelos equipados com 4x4 podem reduzir as vendas de outros modelos.
Obviamente, o lançamento inicial do produto deve ser comercializado de forma a maximizar seu sucesso. O gerenciamento ativo também deve garantir que este lançamento inicial do produto deve garantir que a percepção dos consumidores do novo modelo seja desenvolvida de tal forma que as chances de sucesso dos modelos seguidos sejam otimizadas.
Nosso conhecimento dos determinantes dos valores das opções também pode ser útil. Por exemplo, se as vendas de SUVs são altas em um mercado mais volátil, como a China, isso agrega valor à opção de desenvolver a variante SUV do modelo no futuro e, portanto, melhora o valor do projeto inicial para lançar o salão.
Conclusão.
Este artigo demonstrou como as técnicas de avaliação de opções podem ajudar a entender o valor potencial dos projetos e como as decisões da estratégia financeira podem ser feitas usando esse conhecimento para maximizar os resultados decorrentes de projetos e, portanto, maximizar o valor da empresa.
William Parrott, tutor autônomo e tutor superior de FM, MAT Uganda.
Oportunidades de investimento como opções reais: Introdução aos números Timothy A. Luehrman, Harvard Business Review, julho / agosto de 1998 Estratégia como um portfólio de opções reais Timothy A. Luehrman, Harvard Business Review, setembro / outubro de 1998.

Opções reais para estratégias de investimento ótimas.
Como as empresas podem otimizar suas decisões de investimento a longo prazo? Para responder a esta pergunta, Bertrand Quélin e Charlotte Krychowski estudaram o uso de opções reais. Com base no caso de um provedor de telefone celular, mostraram que, ao tornar a experimentação possível, este método geralmente é mais eficaz do que a análise do fluxo de caixa futuro.
Bertrand Quélin é professora de gestão estratégica e economia industrial da HEC Paris desde 1989. Ele também dirige o mestrado em gestão estratégica. (.)
Os profissionais de finanças corporativas se perguntaram como otimizar as estratégias de investimento por um longo período de tempo e o ambiente econômico cada vez mais incerto tornou essa questão ainda mais crítica. A combinação de crises monetárias, mudanças tecnológicas rápidas e dificuldades em antecipar a demanda criou um contexto econômico onde as empresas muitas vezes precisam investir muito para aproveitar novas oportunidades. No entanto, nem sempre são capazes de determinar as condições necessárias para alcançar ROI.
OPÇÕES REAIS E FUTURO FLUXO DE CAIXA.
Nas finanças corporativas, o ROI é predominantemente antecipado através da análise do fluxo de caixa futuro. "Esta é uma abordagem sólida", diz Quélin, "mas nem sempre é confiável, porque se baseia no princípio de decisões de investimento definitivas e não modificáveis". Para lidar com esse problema, os pesquisadores se basearam na teoria das finanças e na adaptação o princípio das opções reais para aplicá-lo a investimentos materiais. Quélin explica: "Tal como acontece com as opções financeiras, assumir uma opção real em uma nova atividade consiste em fazer um investimento de teste para descobrir se vale a pena investir mais." Manter o controle das conseqüências iniciais de uma operação deve revelar se seria sábio para continuar. O método envolve a separação de investimentos em duas partes: uma fase de observação e uma fase durante a qual uma opção é exercida (investimento continuado) ou não (investimentos interrompidos).
APLICAÇÃO DA TEORIA.
Para validar esta abordagem, os pesquisadores examinaram o caso do Mobitel, um provedor de telefonia celular (ver "Metodologia") hesitando em investir em tecnologia 3G. A tecnologia parecia promissora, mas seria uma escolha de investimento arriscada devido à alta incerteza nas três áreas seguintes.
• Potencial de sucesso da tecnologia: esta questão está relacionada à presença de outra tecnologia, a EDGE, que, embora menos poderosa, pode vencer os consumidores.
• Tempo de investimento: os investimentos devem ser feitos de uma só vez ou devem ser segmentados e espalhados por um período de tempo?
• A competição: o que os concorrentes planejam fazer? Quão arriscado seria o Mobitel adiar esse investimento por um ano? A Mobitel decidiu atrasar os investimentos totais, ao mesmo tempo em que desenvolve tecnologia 3G em cidades-chave para avaliar a demanda. Um ano depois, o investimento provou ser lucrativo, de modo que a Mobitel ampliou a rede em todo o país. Se não fosse esse o caso, a Mobitel teria investido na tecnologia EDGE, que é menos poderosa que a 3G, mas também significativamente menos dispendiosa para implantar.
VANTAGENS DAS OPÇÕES REAIS.
Estudar a estratégia Mobitel à luz da teoria das opções reais permitiu que Krychowski e Quélin identifiquem três grandes vantagens dessa abordagem. 1) Eliminar um grau de incerteza no investimento, especialmente no caso da competição oligopolística, onde as estratégias de outros jogadores podem ser modeladas. 2) Melhorar o compartilhamento de informações entre os tomadores de decisão. Quando se trata de análise de fluxo de caixa futuro, poucas pessoas estão envolvidas. "Uma equipe de projeto geralmente apresenta uma proposta de investimento para um diretor de finanças, que, por sua vez, a apresenta ao comitê executivo", explica Quélin. Como resultado, a contribuição financeira tem o maior peso no processo de tomada de decisão. Em contraste, a experimentação através da abordagem de opções reais estimula o compartilhamento de informações entre vendas, marketing, R e D, e equipes de finanças, etc. Por exemplo, o provedor de celular teve que descobrir se os consumidores realmente adotariam a tecnologia 3G para determinar o investimento estratégia. 3) Finalmente, os investimentos experimentais permitem rever as hipóteses à medida que o projeto se desenvolve e, assim, melhorar o monitoramento do investimento. Em suma, essa abordagem iterativa leva a uma melhor tomada de decisões.
UMA FERRAMENTA INFERIORMENTE USADA.
Apesar desses benefícios significativos do método de opções reais, Quélin e Krychowski descobriram que ele era pouco utilizado. "75-85% das empresas baseiam decisões de investimento no valor presente líquido; apenas 27% das empresas usam análises de opções reais. "Essa relutância em usar o último está relacionada à natureza técnica da ferramenta e ao seu formato analítico. Ele exige um nível de formalização que muitas vezes coloca os gerentes fora (ou seja, método Monte Carlo, modelo Black-Scholes, etc.). Além disso, enquanto o método é promissor em indústrias que podem espalhar investimentos ao longo do tempo (ou seja, mineração, exploração de petróleo, produtos farmacêuticos, etc.), não é tão adequado para empresas em setores onde isso não é tão fácil de fazer.
Com base em uma entrevista com Bertrand Quélin e o artigo "Opções reais e decisões estratégicas de investimento: podem ser úteis para estudiosos?" (Academia de Perspectivas de Gestão, maio de 2018, pp. 65-78), co-autor de Charlotte Krychowski.
APLICAÇÕES PARA GERENTES DE NEGÓCIOS.
O método das opções reais é uma ferramenta valiosa para o gerenciamento corporativo. Permite que os gerentes façam o seguinte.
• Estudar as escolhas e o desempenho do investimento empresarial para entender melhor a estratégia da empresa.
• Melhorar a implantação da estratégia de investimento com alta incerteza. Empresas como Veolia e Renault já mostraram interesse no trabalho de Quélin e Krychowski. Quélin conclui: "Para que o método das opções reais se torne mais amplamente utilizado, pesquisadores como nós devem estudar grandes amostras e demonstrar empiricamente que, sob certas condições, as opções reais levam a melhores decisões de investimento do que a avaliação do valor presente líquido".
METODOLOGIA.
Os pesquisadores estudaram o caso do Mobitel (nome alterado para confidencialidade), um dos principais provedores de telefonia celular que teve que decidir se deve ou não investir em uma rede de telecomunicações de terceira geração (3G). A Mobitel teve que determinar se desenvolver esta rede imediatamente (em 2006) ou adiar investimentos por um ano.
6º workshop da HEC sobre Empreendedorismo.
& quot; Analytics for Business Decisions & quot; por Jeff Dotson.
HEC Paris Honoris Causa Professor 2017 recompensa trabalho vitalício de (.)
Em 18 de setembro de 2017, o premiado do Nobel Eric Maskin tornou-se o último destinatário da HEC Paris (.)

Opção real.
O que é uma "Opção Real"
Uma opção real é uma escolha disponibilizada com oportunidades de investimento empresarial, denominada "real", pois normalmente faz referência a um ativo tangível em vez de um instrumento financeiro. As opções reais são as escolhas que a administração da empresa faz para expandir, alterar ou restringir projetos com base em mudanças nas condições econômicas, tecnológicas ou de mercado. O factoring em opções reais afeta a avaliação de investimentos potenciais, embora as avaliações usadas comumente, como o valor presente líquido (VPL), falhem em conta de potenciais benefícios fornecidos por opções reais.
BREAKING Down 'Opção Real'
O valor preciso das opções reais pode ser difícil de estabelecer ou estimar. O valor da opção real pode ser realizado a partir de uma empresa que realiza projetos socialmente responsáveis, como a construção de um centro comunitário. Ao fazê-lo, a empresa pode realizar um benefício de boa vontade que facilita a obtenção de autorizações ou aprovação necessárias para outros projetos. No entanto, é difícil definir um valor financeiro exato sobre esses benefícios. Ao lidar com tais opções reais, a equipe de gerenciamento de uma empresa contribui com o potencial valor da opção real para o processo de tomada de decisão, embora o valor seja necessariamente um tanto vago e incerto.
Compreendendo a Base do Razão das Opções Veritas.
O raciocínio das opções reais é uma heurística - uma regra de ouro que permite flexibilidade e decisões rápidas em um ambiente complexo e em constante mudança - com base em escolhas financeiras lógicas. A verdadeira heurística das opções é simplesmente o reconhecimento do valor da flexibilidade e alternativas, apesar do fato de que seu valor não pode ser quantificado matematicamente com qualquer certeza.
Assim, o raciocínio de opções reais baseia-se em opções financeiras lógicas no sentido de que essas opções financeiras criam uma certa flexibilidade valiosa. Ter opções financeiras oferece a liberdade de fazer escolhas ótimas nas decisões, como quando e onde fazer uma despesa de capital específica. Várias escolhas de gestão para fazer investimentos podem dar às empresas opções reais para adotar ações adicionais no futuro, com base nas condições de mercado existentes.
Em suma, as opções reais são sobre empresas que tomam decisões e escolhas que lhes concedem a maior flexibilidade e benefício potencial em relação a possíveis decisões ou escolhas futuras.

Opções reais da estratégia
Harv Bus Rev. 1998 Sep-Oct; 76 (5): 89-99, 187.
Em termos financeiros, uma estratégia de negócios é muito mais como uma série de opções do que como um único fluxo de caixa projetado. Executar uma estratégia quase sempre envolve fazer uma seqüência de decisões importantes. Algumas ações são tomadas imediatamente enquanto outras são deliberadamente adiadas para que os gerentes possam otimizar suas escolhas à medida que as circunstâncias evoluem. Embora os executivos adotem facilmente a analogia entre a estratégia e as opções reais, até recentemente, a mecânica do preço das opções era tão complexa que poucas empresas achavam útil usar na formulação de estratégia. Mas os avanços no poder de computação e nossa compreensão do preço das opções nos últimos 20 anos agora tornam viável a aplicação de idéias reais para a tomada de decisões estratégicas. Para analisar uma estratégia como um portfólio de opções reais relacionadas, este artigo explora um quadro apresentado pelo autor em "Oportunidades de investimento como opções reais: Primeiros passos nos números" (HBR julho-agosto de 1998). Esse artigo explicou como obter do valor de fluxo de caixa descontado para o valor da opção para um projeto típico; em outras palavras, era sobre chegar a um número. Este artigo estende esse quadro, explorando como, uma vez que você solucionou os números, você pode usar o preço das opções para melhorar a tomada de decisão sobre a seqüência e o cronograma de um portfólio de investimentos estratégicos. Timothy Luehrman mostra aos executivos como traçar suas estratégias em "espaço de opções" bidimensional, dando-lhes uma maneira de "desenhar" uma estratégia em termos que não são nem totalmente estratégicos nem totalmente financeiros, mas alguns dos dois. Essas imagens injetaram disciplina financeira e novas perspectivas sobre como as oportunidades futuras de uma empresa podem ser ativamente cultivadas e colhidas.

Opções reais da estratégia
por Chris Walters e Tim Giles da London Economics.
Para maximizar o valor de uma empresa, seus gerentes devem combinar as capacidades internas com as oportunidades externas. A flexibilidade no momento das decisões sobre as capacidades e oportunidades da empresa oferece opções reais dos gerentes ". O que eles são e como os usamos?
Existem quatro componentes no kit de ferramentas do gerente para avaliar oportunidades de investimento: regras de retorno, taxas contábeis de retorno, valores presentes líquidos (VPL) e opções reais.
As regras de retorno de pagamento perguntam quantos períodos de gerenciamento deve aguardar antes que os fluxos de caixa acumulados do projeto excedam o custo do projeto de investimento. Se esse número de períodos for menor ou igual ao benchmark da empresa, o projeto obtém a aprovação. Os fluxos de caixa subsequentes, positivos ou negativos, não são tidos em conta no cálculo.
Um exemplo de uma taxa de retorno contábil é a proporção dos lucros prognósticos médios ao longo da vida útil do projeto (após depreciação e imposto) ao valor contábil médio do investimento. Novamente, a comparação com uma taxa limiar é procurada antes que o investimento continue.
Ambas as medidas beneficiam a simplicidade. Os fluxos de caixa são mais fáceis de prever no futuro próximo do que o futuro distante, de modo que uma regra de retorno pode ser implementada com mais precisão. E as taxas contábeis de retorno são calculadas a partir de dados que são rotineiramente compilados por contabilistas gerenciais, tornando a comparação e o monitoramento relativamente fáceis.
Para implementar o VPL, precisamos de estimativas dos fluxos de caixa futuros esperados e de uma taxa de desconto apropriada. E há o esfregaço. Um cálculo de VPL só usa informações conhecidas no momento da avaliação. Para emprestar uma metáfora popular, pense no poker. A ante é $ 1, digamos, e você aposta entre US $ 1 e US $ 10 em cada cartão aberto. Quanto você colocaria como a sua aposta final antes do primeiro cartão ter sido distribuído?
Este exemplo mostra claramente o problema da incerteza. Você está sendo solicitado a fazer um cálculo de VPL usando apenas o que é conhecido antes do início do jogo. E a sua escolha é tudo ou nada, não uma escolha inicial seguida de mais escolhas à medida que a informação fica disponível. No poker, os jogadores pagam uma pequena quantia para permanecer no jogo. Dependendo da próxima volta do cartão, eles dobram, combinam ou aumentam a aposta.
As técnicas de NPV foram desenvolvidas pela primeira vez para avaliar os títulos. Há pequenos investidores em títulos podem fazer para alterar os cupons que recebem ou o principal final pago (os fluxos de caixa futuros), ou a taxa de rendimento (a taxa de desconto apropriada). As empresas, no entanto, não são investidores passivos: os gerentes têm a flexibilidade de vender o ativo, investir mais, esperar e ver ou abandonar o projeto inteiramente.
É precisamente a maneira pela qual as opções reais lidam com incertezas e flexibilidade que geram seu valor. As opções reais não são apenas sobre "obter um número", eles também fornecem um quadro útil para a tomada de decisões estratégicas.
Então, o que é uma opção real? É o direito - mas não a obrigação - de adquirir o valor presente bruto dos fluxos de caixa esperados, fazendo um investimento irreversível em ou antes da data em que a oportunidade deixa de estar disponível. Embora isso pareça semelhante ao NPV, as opções reais só têm valor quando o investimento envolve um custo irreversível em um ambiente incerto. E a assimetria benéfica entre o direito e a obrigação de investir nessas condições é o que gera o valor da opção.
Considere um projeto de investimento onde há incerteza sobre o estado do mundo. Suponha que seja bom ou ruim e é provável que seja um como o outro. Se é bom, seu projeto de investimento retorna US $ 5. Se for ruim, você perde $ 6. Uma opção para investir neste projeto está disponível para o custo irreversível de US $ 1.
Um cálculo de VPL, onde você investe agora ou nunca, valoriza o projeto em 50% x $ 5 - 50% x $ 6 = - $ 0,50. Se você afundar $ 1 e esperar e ver, o valor da opção real do projeto é 50% x $ 5 - 50% x $ 0 - $ 1 = $ 1,50, pois você não precisa investir se o estado do mundo é ruim. Portanto, a flexibilidade pode ser lucrativa!
Essa flexibilidade tem várias formas estratégicas.
O uso de valores reais valora a capacidade de investir agora e fazer investimentos subsequentes mais tarde se o projeto original for um sucesso (uma opção de crescimento). Esses tipos de opções caracterizam bem a R & D farmacêutica, por exemplo.
Se as opções reais apenas têm valor quando os custos são afundados e retorna incerto, o que determina exatamente seu valor? Para exercer uma opção real, você deve pagar o preço de exercício. Quanto menos você paga melhor. Portanto, o valor da opção aumenta com o índice de fluxos de caixa (retornos) para custo de investimento (preço de exercício).
Da mesma forma, você não precisa incorrer nesse custo de investimento até você decidir exercer a opção. Portanto, uma opção real é um empréstimo gratuito, e seu valor aumenta com a taxa de juros e o tempo antes de investir.
E o detentor da opção não perde de incerteza aumentada se as coisas acabarem errado, mas ganho se eles acabarem bem. Mais incertezas aumentam a probabilidade de maiores retornos positivos e, portanto, o valor de uma opção, pois os lados mais baixos podem ser evitados.
Em que tipo de situações você deve usar opções reais? Uma taxonomia útil classifica as opções reais, independentemente de serem proprietárias ou compartilhadas, sejam elas simples ou compostas (opções de opções) e se a opção-decisão expira ou pode ser adiada.
À medida que você muda de opções proprietárias, simples e expirantes (como a manutenção de rotina de equipamentos de capital) ao longo do espectro para opções compartilhadas, compostas e diferentes (como entrar em um novo mercado geográfico), o impacto desses drivers de valor é tão grande, mas difícil para rastrear.
Isso ocorre porque a análise numérica de opções reais baseia-se fortemente em analogias com instrumentos financeiros. Na verdade, às vezes as opções reais têm um valor exato que o VPL nunca lhe dará. Mas menos a sua opção real parece um instrumento financeiro, mais difícil é valorar.
Lembre-se, no entanto, que as opções reais não são apenas sobre "obter um número". O rigor de pensar sobre decisões estratégicas como opções reais pode ajudá-lo a tomar melhores decisões. Esse rigor é apenas a melhor prática, análise de NPV de decisão? Não, na verdade não.
As opções reais se concentram na "complexidade dinâmica": a evolução de alguns fatores complexos ao longo do tempo que determinam o valor do investimento e dos fluxos de caixa. Estes são fatores sobre quais decisões podem ser tomadas em qualquer momento ao longo de um período.
A análise de árvores de decisão tende a considerar um grande detalhe nos modelos de fluxo de caixa e muitas incertezas, mas relativamente pouco no processo de decisão dinâmico; "complexidade de detalhes", se você quiser. Há um grande número desses fatores com decisões tomadas em períodos discretos.
Seria tolo argumentar que a "complexidade dinâmica" geralmente é mais importante do que a "complexidade do detalhe". Assim como seria tolo argumentar que as opções reais são tudo menos um complemento do VPL de melhores práticas. Mas as opções reais podem destilar o seu pensamento estratégico para se concentrar em alguns processos dinâmicos chave, onde uma árvore de decisão transbordaria o quadro branco da maior sala de reuniões. Nesse sentido, eles integram esses dois aspectos de sua tomada de decisão de investimento em um único quadro.
Para encerrar: a valorização de oportunidades de investimento irreversíveis sob incerteza usando NPV não leva em consideração as opções gerenciais e trata os ativos de capital como passivamente mantidos. Uma abordagem de opções reais pode ajudar avaliando esses intangíveis gerenciais e evitando erros. Avaliar opções reais empresta ferramentas complexas, mas não deixe isso obscurecer a intuição simples. Quando apropriado, as opções reais irão ajudá-lo a tomar melhores decisões.